月度市场观点：

10月，A股市场在国庆节后的前两天延续了节前的火热态势，指数短暂冲高后逐步回落，市场情绪回归理性，各指数产生一定分化，中小盘领涨，中证1000指数收涨7.14%，中证2000指数收涨9.73%；而大盘指数遇阻回落，沪深300指数收跌3.16%，中证800指数收跌1.67%，A500指数收跌1.50%。

国内方面，经济基本面仍处于恢复中，自9月底以来，金融三部委、政治局、发改委、财政部发布积极的政策表态，力度较大，10月国内LPR下调25BP，是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。政策面的措施大幅提振市场信心，情绪面和资金面同时反转，10月份成交额超36万亿元，接近历史新高，月末市场情绪有所回落，但日均成交额仍处于高位，做多情绪尚浓。海外方面，美国经济数据坚韧，但美国就业数据仍有波折，预期美联储年内继续降息2次，每次25bp的可能性依旧较大。

投资策略层面，本轮市场反弹源自极值反转，在估值面、情绪面和资金面经历3年半的下跌而进入极低区域，政策面积极表态后，给予市场较强的改善预期，从而点燃本轮反弹行情。经历前期急速上涨后，市场从过热态势逐步回归正常的状态，有利于市场更长远、稳健的发展。因本轮上涨过于剧烈，从技术上看，市场指数短期存在休整稳固的需求，可能会需要通过一定程度的下探完成修复，或者通过拉长盘整时间的方式，以时间换空间。即使是短期调整，也不改变本轮长期向好态势。因基本面尚未完全反转，未来流动性整体将维持宽裕状态以促进经济修复，充裕的流动性对市场估值底形成支撑。展望未来，指数的涨幅取决于基本面的真实改善程度，而当前国内基本面仍处于修复过程中，基于经济改善的定价空间还没有完全得到挖掘和释放，这也是后续市场增长潜力之处。

一

市场分析

10月，国内权益市场涨跌不一，小盘、成长表现较好。截至10月末，Wind全A指数的PE估值处于近10年的49.57%分位。资金面及市场情绪面改善，交易活跃度比上月明显提升。技术面看，MACD技术指标继续上行。国内经济数据喜忧参半，政策上继续积极表态。海外方面，美欧经济数据修复，但美国就业数据仍有波折，预期美联储年内继续降息2次，每次25bp的可能性依旧较大。

图1：八要素分值表

注：1）分值由高到低分别表示为：5=多；4=偏多；3=中性；2=偏空；1=空;

2）多空强度：数据条向右、颜色为红色表明看多，右偏越多越看好；数据条向左、颜色为绿色表明看空，左偏越多表明越不看好。

数据来源：广州银行资产管理部

（一）估值方面：10月末，Wind全A指数PE报18.21，估值分位已处于近10年的中位数附近。股债性价比方面，截至10月末，10年期国债收益率/Wind全A指数（剔除金融、石化）报0.64，仍处于历史极低水平，反映当前权益资产仍具有一定配置性价比；整体估值方面，Wind全A指数PE估值位于近10年49.57%分位，PB估值位于近10年13.92%分位；行业估值方面，31个申万一级行业中17个行业PE估值处于近10年50%分位以下。以PE估值看，房地产、非银金融、计算机相对被高估，其估值分位分别处于近10年的100%、87.08%和78.4%分位水平，靠后的公用事业、食品饮料和社会服务行业则处于较低的估值分位，分别位于近10年的2.69%、3.31%和3.66%分位水平。以PB估值看，汽车、通信和电子行业处于较高的估值分位，分别为近10年的61.42%、53.09%和52.14%分位水平；靠后的农林牧渔、纺织服饰和医药生物行业分别位于近10年的3.91%、5.91%和6.38%分位水平。综上研判，股债估值方面整体判断偏多，给予4分，与上月持平；整体估值判断中性偏多，给予3.5分，较上月降低0.5分。

图2：10年期国债收益/Wind全A指数EP（剔除金融、石化）

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

注：以上绿色横线表征权益资产配置性价比处于历史低位;以上紫色横线表征权益资产配置性价比处于历史高位。

图3：主要指数PE估值及其近10年估值分位数

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

图4：申万一级行业PE估值及其近10年PE估值分位数

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

图5：申万一级行业PB估值及其近10年PB估值分位数

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

（二）资金方面：10月份，公募基金新发同比和环比较上月均转弱，含权公募基金发行同比稍转好。以基金成立日口径统计的新发基金为55只，较上月减少31只，较去年同期减少9只，新发份额333.37亿份，较上月减少537.57亿份。其中股票型基金新发28只，较上月减少9只，新发份额151.67亿份，较上月减少99.83亿份；混合型基金新发13只，较上月减少7只，新发份额23.63亿份，较上月减少1.41亿份。综上，10月公募基金发行较弱，但含权基金发行同比稍转好，整体判断中性，给予3分，与上期持平。

图6：近5年月度基金发行数量

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

（三）市场情绪方面：10月，市场情绪整体来看较上月转好。10月，两市日均成交额为19803.3亿元，较上月增加11870.87亿元；日均成交量为1643亿股，较上月增加786.31亿股；两市日均成交额与总市值比为2.34%，较上月末提高1.4个百分点；沪深300指数波动率报3.32，较上月末提高0.84；5日移动平均的腾落指数为17.44%，较上月末降低70.62个百分点；5日移动平均的大宗交易折价率报5.10%，较上月末降低0.52个百分点。综上，10月市场情绪保持高涨，两市成交额、成交量和市场波动率皆有所提升，整体判断中性偏多，给予3.5分，与上月持平。

图7：近10年沪深300指数波动率及行情表现

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

图8：近5年大宗交易折价率走势

数据来源：Wind资讯、Choice、广州银行资产管理部

（四）技术方面：10月份，各指数的MACD指标继续大幅上行。沪深300指数MACD指标报123.95，较上月末上行36.51；Wind全A指数MACD指标报105.11，较上月末上行163.68；创业板指MACD指标报89.69，较上月末上行110.41。综上，MACD指标10月继续修复，技术方面整体判断中性偏多，给予3.5分，较上月提高0.5分。

图9：近10年月度MACD指标走势-Wind全A

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

（五）国内经济基本面：10月，制造业PMI为50.1%，比上月上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点。9月，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点；社会消费品零售总额同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点；全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.6%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%。1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，比1-8月份增加5754.3亿元，但是受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响，同比下降3.5%；社会消费品零售总额同比增长3.3%；全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%；货物贸易进出口同比增长5.3%，其中出口增长6.2%，进口增长4.1%。9月末，狭义货币M1余额62.82万亿元，同比下降7.4%；流通中货币M0余额12.18万亿元，同比增长11.5%；本外币贷款余额257.71万亿元，同比增长7.6%。综上，PMI水平小幅回升，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。国内部分经济数据增速较上月略有提升，但整体仍维持偏弱态势，失业率维持较高水平，给予2.5分，与上月持平。

（六）国内政策及消息方面：10月LPR同步下调25bp，下调后1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。10月8日，发改委在国新办新闻发布会中提出将在本月底提前下达2000亿元资金支持地方投资项目先行开工实施；扩大专项债用途，尽快出台合理扩大地方政府专项债券支持范围的措施，加快今年专项债（剩余2900亿元）在本月底发行完；延续政治局会议“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收”，以及“促进房地产市场止跌回稳”等表述；新增运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，将加大对特定群体的支持力度，提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面等。10月12日财政部部长蓝佛安出席国新办发布会，提出下阶段加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度；发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具支持房地产市场止跌回稳；加大对重点群体的支持保障力度。10月17日国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，表示央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，央行提供必要的专项再贷款支持；预计到2024年底“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元。10月21日，财政部副部长、世行中国副理事廖岷表示，除货币政策外，中国还将加大财政政策逆周期调节力度，在化解地方政府债务、稳定房地产市场、提高重点群体收入、保障民生、推动设备更新和消费品以旧换新等方面实施一系列强有力措施，中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标，并继续为全球经济增长注入动力。综上，自9月起高层在政策表态上更为积极，其政策态度和力度皆较超预期，表明当前提振经济的迫切性提升，政策转向确定性较高。综上，判断国内政策及消息面整体偏多，给予4分，与上月持平。

（七）海外政策及消息方面：美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。美国9月核心PCE物价指数年率录得2.7%，高于预期的2.6%，与前值持平，美国9月核心PCE物价指数月率录得0.3%，符合预期的0.3%，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，预期增11.3万，前值由增25.4万修正为增22.3万。美国10月平均每小时工资同比增4%，预期增4%，前值增4%。美联储理事沃勒表示，美联储在降息方面应比九月份会议时更加谨慎，基本预期是在未来一年内逐步降低政策利率，目前的政策利率处于限制性水平，如果经济按预期发展，政策可以“稳健的步伐”调整至中性立场。美国商务部10月21日起启动变更情况审查(CCR)，考虑部分撤销中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税（AD/CVD），并邀请相关各方发表意见，所涉产品为某些小型、低瓦数、离网晶硅光伏（CSPV）电池。综上，美欧10月PMI显示经济持续修复，好于预期，10月非农就业受波音罢工和飓风扰动较大，但前值下修表明劳动力市场仍面临不确定性，预期年内继续降息2次，每次25bp的可能性依旧较大。美国大选在即，可能存在舆情方面的扰动。海外政策及消息面整体判断中性偏空，给予2.5分，与上月持平。

二

市场行情回顾

（一）全球大类资产表现

10月，美国10年期国债收益率大幅上行，截至10月末报4.28%，单月上行47个BP。股票市场方面，股指多数收跌，海外股指略占优，MSCI成长指数月跌幅2.03%，沪深300月跌幅3.16%，恒生指数月跌幅3.86%。大宗商品涨跌不一，上海金涨幅居前，月涨幅为6.68%；南华金属跌幅居前，月跌幅为3.4%。

图10：大类资产表现（单位：%）

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

（二）A股指数表现

10月，A股指数涨跌互半，中证1000领涨。具体来看，中证1000月涨幅为7.14%；上证50领跌，月跌幅为4.44%。

图11：A股主要指数涨跌幅情况（单位：%）

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

行业板块方面涨跌各半。具体来看，电子、计算机和综合行业涨幅居前，月涨幅分别为14.65%、14.46%和10.72%；食品饮料、煤炭和石油石化行业跌幅居前，月跌幅分别为9.44%、8.04%和7.08%。

图12：申万一级行业涨跌幅情况（单位：%）

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

（三）风格指数表现

10月，中小盘表现明显优于大盘。具体看，大盘指数月跌幅为3.15%，中盘指数月涨幅为1.75%，小盘指数月涨幅为5.21%。

图13：风格指数涨跌幅情况（单位：%）

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

大类行业成长风格表现最好。具体来看，消费（风格.中信）下跌4.84%，稳定（风格.中信）下跌2.46%，周期（风格.中信）下跌1.02%，金融（风格.中信）上涨0.47%，成长（风格.中信）上涨8.84%。

图14：大类行业指数涨跌幅情况（单位：%）

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

（四）公募基金业绩跟踪

10月，基金指数表现不一。截至10月末，股票型基金指数报12120.37点，较上月末下跌1%；偏股混合型基金指数报9042.06点，较上月末下跌0.51%；平衡混合型基金指数报6368.03点，较上月末下跌1.88%；偏债混合型基金指数报4652.66点，较上月末下跌0.2%；债券型基金指数报2999.79点，较上月末上涨0.14%；QDII基金指数报1572.07点，较上月末下跌0.38%；FOF基金指数报1272.97点，较上月末上涨4.67%；另类投资基金指数报1614.18点，较上月末上涨2.84%；量化基金指数报1119.09点，较上月末上涨0.07%。

图15：各类公募基金指数涨跌幅

数据来源：Wind资讯、广州银行资产管理部

作者简介

曾业：毕业于中国科学院应用数学专业，理学硕士，逾12年权益研究及投资经验，曾在多家中大型券商担任投资主办、组合投资总监等职。现任职于广州银行总行资产管理部，主要负责大类资产配置、权益市场分析、基金投资研究工作。岭南金融研究院兼职研究员。

张赞：南开大学理学学士，南开大学金融硕士，现任职于广州银行总行资产管理部，主要负责权益市场分析、基金投资研究工作。岭南金融研究院兼职研究员。

肖立夫：南开大学经济学学士，复旦大学财务学硕士，现任职于广州银行总行资产管理部，主要负责权益市场分析、基金投资研究工作。岭南金融研究院兼职研究员。

何凝朴：四川大学工学学士，复旦大学保险硕士，现任职于广州银行总行资产管理部，主要负责权益市场分析、基金投资研究工作。